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　　【摘要】随着经济全球化的进程加快,中国企业所面临的竞争和压力也越来越大,利用衍生品期货工具来规避交易风险也成为参与国际竞争的必定选择,然而衍生工具的交易本身也具有较大的风险天博·体育。本文以中信泰富外汇巨亏大事为例,通过具体分析中信泰富签订的Accumulator合约,从外部缘由和合约本身特征指出导致中信泰富套期保值失败的缘由,最终针对投资外汇衍生品交易提出了若干对策建议谈谈企业规避金融衍生工具风险的一些建议。

　　衍生产品又称衍生工具,是指其价值依靠于基础资产价值变动的合约。这种合约可以是标准化的,也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物(基础资产)的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的,因此此类合约大多在交易所上市交易。

　　金融衍生品市场进展到现在种类繁多,依据不同的分类标准可以将其划分为不同的类型。例如,依据交易性质可以将其分为远期交易性质的金融衍生品和选择权性质的金融衍生品;依据交易的场所可以分为场内金融衍生品和场外金融衍生品;依据基础工具的形式可以将其分为股权式金融衍生品、货币金融衍生品和利率金融衍生品;依据其交易方式的不同,可以分为远期、期货、期权、互换四类。

　　衍生品市场进展到现在种类繁多,依据不同的分类标准可以将其划分为不同的类型。例如,依据交易性质可以将其分为远期交易性质的金融衍生品和选择权性质的金融衍生品;依据交易的场所可以分为场内金融衍生品和场外金融衍生品;依据基础工具的形式可以将其分为股权式金融衍生品、货币金融衍生品和利率金融衍生品;依据其交易方式的不同,可以分为远期、期货、期权、互换四类。

　　衍生品市场产生和进展的初衷是规避风险,这是衍生品市场赖以存在和进展的基础,而防范风险的主要手段是套期保值。套期保值是指商品生产者为防范将来原材料价格上涨、产成品价格下跌或其他资产负债由于汇率利率波动带来的风险和损失,通过事先签订的交易合约,以有限的交易成本锁定原料成本、产成品价格、融资成本或投资收益,保障企业猎取预期的收益。

　　外部缘由:受金融危机冲击,澳元汇率急速下挫。在合约开头执行的七月初,,澳元一度还被外界认为可能冲击到平价美元的地位。这样的一个合约好像看上去是个好买卖天博·体育。但是到了八月上旬,国际金融市场风云突变,澳元兑美元接连走低,特殊是十月初澳元消灭暴跌,巨亏就此酿成。澳元兑美元汇率从2000年以来始终呈单边上行趋势,即使在调整期跌幅也较小,因此当时很难预料到短短三个月内,,而且还消灭30%的跌幅。

　　澳元的大幅度变化可以说是全球金融动荡惹的祸。次贷危机之前,澳大利亚的铁矿石、煤炭等矿产资源大量出口,以满足新兴经济体重工业进展需求,因此澳元也就成为大宗商品结算货币,需求量大幅上升。然而次贷危机之后,境外对大宗商品的需求量陡然下降,澳大利亚作为原材料供应商,明显受到下游需求方的影响,同时作为支付大宗商品价款的主要货币价值也随之下跌。当然美元的反弹也是促使澳元汇价下跌的因素之一。由于次贷危机的暴发,很多投资者在2008年上半年都预期美元反弹空间应当格外有限。然而随着金融危机波及面的扩大,欧洲市场也遭到了重创,以至国际上的大量资本不得不无奈的再次去选择美元作为避风港,于是造成了美元支付,美元走势不仅得到支撑,而且在7月以消灭了美元相对其他主要货币大幅升值状况。这同样加速了大宗商品价格泡沫的破灭,对澳大利亚和新西兰等资源出口国的经济无疑是一大打击,进而导致了这些国家本币的贬值。

　　合约的风险和收益完全不对等仅从合约的表面就可以看出,该澳元合约的风险和收益完全是不对等的。依据合约规定,每份澳元合约都有最高的利润上限,当中信泰富获得的利润达到这一利润上限时,合约将自动终止。中信泰富披露,该公司持有的澳元合约到期日为2010年10月,当每份合约达到150万美元至700万美元的最高利润时,合约终止,中信泰富手中全部的澳元合约加起来,最高利润总额仅为5150万美元,即合约理论上的最高利润为5150万美元。,中信泰富却没有相应的止亏下限,必需不断的以高汇率履约,也即只要合约不中止,中信泰富的亏损无限大。由此看来,合约的收益和风险是完全不对称的。一份正常的合约在签订时,其初始价值应当为零,即合约双方没有现金支付。但是通过定价后发觉,这笔合约签订之初,中信泰富就面临着巨额的现金流支出。所以,这份合约从签订之初就是不公平的。

　　金融衍生工具交易只要有肯定比例的保证金,甚至无需进行实物交割,就可推动数倍的相关资产交易。例如期货交易,假如保证金比例为5%,价格变化10%,相应的盈亏就会变化10%/%5=200%,风险被放大了2倍。所以在特定的交易过程中,经营者若无视金融衍生工具本身所固有的风险,以至当市场风险转变成信用风险时,危害便应运而生了。中信泰富签订的澳元累积目标可赎回远期合约跟全部其他的衍生品一样,都实行保证金交易。在签订合约的时候,企业需要交付的保证金数额一般不大,交易过程中一旦发生亏损,投资者必需不断的进行补仓,直到把全部资金押进去。这样一来,投入几千万的保证金,可能要承受几十亿的风险,最终造成无可挽回的巨额亏损。这类期权的高杠杆性使得投资者在牛市中能获得成倍的收益,然而在熊市中的损失也加倍的放大了。客户的盈利在事先就被锁定,而市场一旦逆转,其亏损将被无限放大。从中信泰富就可以看出,仅仅三个月的时间,中信泰富就由于澳元的急速下跌造成高达147亿港元的巨额亏损。

　　按道理来讲,有关金融衍生工具使用者双方披露的信息量越多,透亮     度越高越好,双方所面对的风险也就越小,但由于双方各自追赶的风险利润和切身利益打算了一些重要信息很难得到或获得这些信息的成本太高。这势必影响双方把握真实的全面的状况,在很大程度上将增加由双方信息披露的非对称性所带来的资金损失。

　　同时我国企业做金融衍生品的力量是明显滞后于国外金融机构的。一方面,作为交易对手的投资银行,往往拥有大量的专业人才,对于衍生品的定价模型有多年的争辩,己经娴熟把握简单衍生品的定价与风险管理技术。另一方面,作为衍生品的设计方,投资银行明显更了解衍生品的风险与收益状况,具有明显的信息和学问优势,交易双方存在严峻的学问与信息不对称问题。投行存在利用其定价优势,恶意欺诈投资者的嫌疑。另外,投资银行在出售这类简单衍生品后,会马上在相应的基础市场上做一个反向对冲,比如投行在出售给中信泰富澳元合约后,会马上在澳元与美元汇率的现货市场上建仓进行风险对冲,而对冲的仓位数量是依据简单的

　　数学模型精确     计算出来的,会随着市场价格的变动而不断变动。这样一来,投行就会平安的锁定销售衍生产品所带来的高额利润,而不必担当市场价格波动带来的风险,而中信泰富就没有力量精确     的进行风险对冲操作。

　　发达国家始终主导大宗商品的定价权,如石油、矿产,我国甚至连自己生产的小麦、大豆期货都没有定价权。很多时候价格甚至不是依据经济学中的供求关系而定,而是由国际金融炒家所打算,石油价格的涨跌就是一个很好的例证。假如不是市场上存在大型资金操控价格,大宗商品价格的暴涨也不会背离市场供求关系。退一步讲即使专业金融机构不能看清将来价格走势,也会在向我们兜售衍生产品之后,马上到衍生产品所挂钩的基础市场上做一个反向对冲,而不担当市场价格波动的风险。而一般企业买了衍生产品往往只是单向,承受敞口风险。所以“马前卒”则总是立于不败之地,至少可以赚取高额的手续费和服务费,更何

　　中国企业的管理层对套期保值风险的生疏普遍不足,风险意识薄弱。金融衍生产品只有在肯定条件下,才能实现管理风险和降低成本的目标,而这通常不为企业的高层领导所生疏,他们对金融衍生产品的潜在风险生疏估量不足,难以把握交易的具体细节,不能对交易的产品种类、期限、杠杆系统以准时机等具体事宜作出明确的规定。由于不了解金融衍生工具交易蕴涵的潜在的巨大风险,所以在套期保值风险带来的危机爆发时,决策者还不知道是自己决策失误了。

　　第一,企业应当建立特地,独立的金融衍生工具风险评估和计量机构,负责评价套期保值工具投资的收益或损失额度、积聚的风险状况以及董事会制定的衍生业务投资目标实现状况。

　　其次,企业应当严格禁止参与超出本企业风险部门监控力量的简单套期保值业务或扩大套期保值业务的规模,不能将套期保值业务的评估和计量完全寄期望于投资银行、聘请的询问机构或经纪人。

　　第三,尽量投资于市场定价机制比较完善、流通性好的各种场内套期保值工具,并严格依据盯市原则,每日依据当天的市场价格计算金融衍生工具的收益或亏损状况,并在接近或超过董事会规定的止损点时准时向高层报告并要求实行措施。

　　纵观国内外典型的金融衍生品交易失败案例可知,未严格遵循金融衍生品套期保值目的是交易亏损的直接缘由,这一问题在后金融危机时代并未彻底改善。因此,企业在衍生品交易中,应充分考虑自身的避险需要和风险承受力量,谨慎选择交易品种,套期保值金额要完全对冲,避开交易过程中产生新的风险。如在期货交易中,期汇交易总量应与同期的现货交易总量相适应,避开头寸暴露;在期权交易中,只做风险有限收益无限的期权的买方,不做风险无限收益有限的卖方等。

　　场外市场交易的主要特征是合约的非标准化和一对一交易,其实质是一种私下交易。由于交易过程比较隐蔽、信息不对称、市场流淌性差、缺乏据以进行逆向操作以对冲头寸的竞价机制和清算系统,所以大大增加了交易风险。此外,因不涉及公众投资者,场外交易也是政府监管的“真空地带”。中航油的航空煤油期权交易巨亏就是在新加坡纸货市场(场外市场)交易中产生的。交易所内交易则相反,具有合约的标准化、交易公开透亮     、流淌性强、政府监管到位等优势,可以有效地降低交易的系统风险。从我国众多在金融衍生品市场上发生巨亏的企业来看,基本上都是进行的场外交易,且大多数企业参与的都是境外的场外交易,交易对手一般都是国际投行。与国际投行相比,我国企业进行金融衍生品交易的人才、技术与之实力悬殊。国际投行聚集了国际尖端的金融人才,其机构人员都具备极为丰富的理论学问和实战阅历,我国企业在与其进行金融衍生品交易时不能占据任何优势场。事实上,我国的场内金融衍生品品种尽管不够丰富,但基本上能满足企业套期保值的需要,企业没必要进行高风险的场外交易。

　　完善的内部治理结构是确保企业平安参与金融衍生品交易的第一要件,我国最近十年参与金融衍生品交易的失败案例中,几乎每个失败的企业都或多或少的存在企业内部治理结构不完善的问题,建立完善的内部治理结构对于参与金融衍生品交易的企业来说至关重要。具体措施包括:一是完善企业的内部治理结构,加快建立现代企业制度,这是是确保企业的风险把握制度能落地生根的基本前提。要吸取中航油等案例的深刻教训,充分发挥董事会在企业的内部把握中的重要作用。完善董事会的组织结构和人员构成,形成董事会的内部制衡机制,将风险化解在决策过程之中。二是建立科学合理的内部风险把握制度。相关的风险把握部门由风险决策、风险监测和风险把握部门组成。三部门之间关系公平、直接听命于董事会,三个部门的工作人员之间要形成相互牵制的关系,例如风险决策部门的工作人员不能同时兼任风险监测部门和风险把握部门的工作。三是建立企业高管层的责任追究制度。强化董事的勤勉与诚信,确保董事会对经理层的有效监督,建立健全经理层激励约束与绩效评价机制。在衍生品交易中,应充分进展理财专家的作用,限制外行经理层的权利。