郑振龙金融工程第5版笔记和课后习题答案答:金融工程是综合运用现代金融学、工程方法和信息技术，运用各种基础性和衍生性的证券，设计、开发和应用新型的金融产品，以达到创造性地解决金融问题、管理风险的根本目标的一种技术。金融工程的内涵可从以下方面理解:

　　金融工程的根本目的就是为经济主体解决各种金融问题（如价格波动、汇率变动、金融风险等)提供创造性的解决方案，满足市场丰富多样的金融需求。

　　产品设计是金融工程的基本内容，其本质是对各种证券风险收益特征的匹配与组合，以达到预定的目标。产品设计完成之后，准确的定价是核心所在。风险管理是金融工程的核心，与设计、定价是相辅相成，缺一不可的。

　　金融工程利用多种基础证券（股票、债券等)、四种衍生证券(远期、期货、互换、期权)及其不同组合，可以构造出无穷多种金融产品，满足特定的收益需求形态。

　　在金融工程中，既需要风险收益、无套利定价等金融思维和技术方法，又需要“积木思想”(即把各种基本工具组合形成新产品)和系统性思维等工程思维，需要能够综合采用各种工程技术方法如数学建模、数值计算、网络图解和仿真模拟等处理各种金融问题。金融工程还需要借助信息技术的支持，除了通过计算机网络及时获取和发送信息外，还要有先进的计算机硬件和软件编程技术的支持，以满足大量复杂的模拟与计算的需要。

　　金融工程具有风险管理功能、价格发现功能和信息功能。金融衍生工具既能管理风险，其高杠杆特征又伴随着高风险。

　　例如，最初的农产品远期与期货，是农场主担心农产品价格变动风险的产物;20世纪70年代以来金融衍生产品和现代金融工程技术的兴起，是各国汇率浮动、利率管制放松、石油和其他商品价格波动的结果。

　　随着经济与金融的发展，风险管理已成为现代金融的支柱，也成为金融工程最重要的内容之一。在现实生活中，金融工程技术有时被直接用于解决风险问题，如运用股指期货对股票价格下跌的风险加以管理;有时风险管理本身就是创新性金融工程方案（产品）设计与定价的一部分。

　　一方面，金融工程推动了现代风险度量技术的发展，包括久期、凸性和希腊字母等风险敏感性分析指标，还包括VaR、情景分析、压力测试等整体风险测度指标和现代信用风险模型等风险技术。另一方面，衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具。衍生证券与其标的证券的风险源是相同的，因此希望对冲标的证券风险的交易者，往往可以通过衍生证券的相反头寸进行风险管理。

　　120世纪70年代以后，市场价格波动速度变快、频率变高、幅度变大。例如，1973年石油危机，布雷顿森林体系崩溃、金融自由化、信息技术的进步。

　　20世纪80年代后期，西方发达国家鼓励创新，鼓励金融市场化和自由化，放松金融管制，金融发展进入新阶段。

　　作为金融的一个分支，现代金融理论和技术的发展是金融工程产生与发展的思想基础，金融工程活动反过来又为金融理论的进一步创新提供了实践的舞台。这两者相互作用，推动了金融工程与衍生证券市场的迅速发展。从历史发展来看，对金融工程发展产生影响的金融理论与技术主要包括均值-方差分析;MM理论;资本资产定价模型(CAPM) ;套利定价模型(APT) ; Black-Sholes期权定价模型以及最新的发展趋势信用风险模型等。

　　金融理论创新性地提出了无套利分析方法，将金融市场上的某个头寸与其他金融市场头寸结合起来，构筑起一个在市场均衡时能产生不承受风险的利润的组合头寸，由此测算出该头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。现代金融理论的研究取得的一系列突破性成果，如资本资产定价模型、套利定价理论和期权定价公式等，都是灵活地运用这种无套利的分析技术而得出的。正是在“无套利均衡”的理论分析基础上，大量金融工程产品被创造出来并投入实际应用，金融工程技术和衍生证券市场得到了极大的发展。

　　市场参与者在金融市场上追求效率，推动了金融工程的产生与发展;金融工程的应用反过来又提高了金融市场的效率。

　　根据参与目的的不同，衍生证券市场上的参与者可以分为套期保值者(hedgers) 、套利者(arbitrageurs）和投机者(speculators)。

　　①套期保值者:套期保值者本身持有一定头寸的金融产品，为消除风险暴露，持有与风险对应的相反头寸转移和管理风险。

　　②套利者:套利者一种衍生产品与其标的资产之间，或是多种衍生产品之间价格关系不合理，通过同时进入两种产品市场的不同头寸，买低卖高赚取无风险差价。

　　③投机者:投机者只是单纯根据自己的预期，在衍生产品市场上承担风险来获得相应的预期收益，当市场变动与预期一致时获利，不一致时亏损。

　　①套期保值者是衍生证券市场产生与发展的原动力，最初的衍生证券就是在套期保值和风险管理的需求推动下发展起来的。

　　②套利者能够推动标的资产现货价格与其衍生证券价格向合理的相对关系转变，对提高市场效率具有重要作用。

　　③适度的投机为套期保值者和套利者提供了市场流动性天博·体育，是一个健康发展的市场不可或缺的，但过度投机可能导致风险放大与市场波动。

　　中国现有的货币类衍生产品包括:人民币对外汇期权、人民币对外汇期权组合、外汇远期、人民币外汇掉期、外汇期货以及货币掉期。

　　中国现有的商品类衍生产品包括:商品期货，例如郑州白糖、大连豆一号、大连豆粕、芝加哥玉米等多个品种;期货期权，例如豆粕期货期权。

　　中国现有的信用类衍生产品包括:信用风险缓释凭证(CreditRisk Mitigation WarrantCRMW)，指由交易双方达成，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护;信用风险缓释合约(CreditRisk Mitigation Agreement，CRWA)，指由符合资质的机构所创设，为持有人就公开发行的标的债务提供信用风险保护、可交易流通的有价凭证。

　　6.请列举并讨论金融衍生产品的正面和负面案例，并分析负面案例的本质原因，是衍生品本身的问题还是人为运用不当?

　　1992年，英国北海石油公司准备在北海开发新油田，但是由于石油储量、最终开采费用、投产后的油价等诸多因素难以确定，筹资开发经费遇到困难。美国信孚银行利用衍生品交易手段，向北海石油公司提供浮动利率和利息掉期，把浮动利率变成固定利率，锁定利息成本;北海石油公司同时利用掉期，将石油价格由浮动价格转变为固定价格，同时锁定了成本和未来收入，降低了投资风险，使得筹资顺利实现。

　　2006年初，为确保长期稳定的铁矿石供应，中信泰富在澳洲皮尔巴拉地区收购了10亿吨磁铁矿的全部开采权，并拥有额外50亿吨的开采及认购权;2007年又获得西澳洲10亿吨铁矿石的开采权。2008年7月1日，中信泰富为了降低西澳铁矿项目的汇率风险，同花旗银行、渣打银行等13家国际金融机构签订了4大类杠杆式外汇衍生合约用于规避风险。但最终结果却差强人意，累计目标可赎回远期合约让其损失惨重。

　　当澳元/美元汇率高于0.87时，中信泰富有权以0.87美元的价格兑换1澳元，但限定了最高盈利为5150万美元;相应地，如果澳元/美元汇率低于0.87时，中信泰富仍要以0.87美元的价格兑换1澳元，并且赎回金额是汇率高于0.87时的2倍（相当于加了杠杆)，赎回上限为90.5亿澳元。合约期限是2008年7月至2010年10月。

　　签订合约时，澳元/美元正处于上涨趋势，7月初一度触及0.97的高位。当时这份合约是很划算的。由于汇价高于0.87，中信泰富锁定了汇率变动风险的同时获得了收益。但魔鬼都藏在细节中，其与投行签订的每一份合约中都规定了敲出条件，即当每份合约的累积盈利超出150-700万美元时，合约将会作废。这样算来，每份合约防范风险的能力其实是有限的。但相反方向，投行却在合约中加入了杠杆，一旦汇率跌破0.87澳元/美元，中信泰富需要以合约头寸的2~3倍规模进行外汇兑换，且没有限制（敲出条件)。于是，整个合约的盈亏比极为不合理。损益图如下:

　　全球金融危机在2008年08月爆发，澳元/美元走势呈断崖式下跌。2008年10月最低贬至0.60，贬值幅度较7月高达30%。9月初，中信泰富似乎察觉到合约的风险所在，于是中止部分合约，当时损失8亿港元。而按照当时澳元兑美元的汇率计算，中信泰富手上尚未中止的合约账面损失已高达147亿港元。也就是说，中信泰富在这次外汇衍生品交易中损失至少达到155亿港元。受此负面影响，其股票也遭受重创，截止到2008年12月5日，中信泰富股价收盘于5.80港元，短短一个月时间市值缩水210亿港元。

　　判断价格的变化时应摒弃主观因素，综合多方客观因素判断，并对得到结果进行实时风险监控，这样在出现意外情况时也不至于束手待毙。

　　案例中，中信泰富过于坚信澳元兑美元会不断升值，然而事与愿违，其签订的定制远期合约最终导致了巨额亏损。

　　过于复杂的衍生品会让企业太过关注可能的收益而忽视了潜在的风险，在选择金融衍生品时一定要全方位考量，充分认识到其可能带来哪些方面的风险以及风险来临时可采取的补救措施，这样才能做到全局掌控、风险可控。

　　中信泰富使用的金融衍生品一大特点为收益有限而亏损无限，风险与收益的严重不对称导致了巨额的风险敞口，一旦走势判断错误将面临加倍损失。

　　据调查，此事因由中信泰富财务董事未遵守集团风险政策，在交易前未按规定取得主席批准，超越其权限所致。签订合同时，又未对风险进行充分评估，在金额上也未限额天博·体育，导致了风险发生后的不可控现象。

　　所以说天博·体育，金融衍生品是一把双刃剑，恰当使用可以帮助企业规避风险甚至增加收入，但若使用不当则会成为更加可怕的风险来源。随着人民币汇率市场化改革不断推进，汇率波动区间及频率都在逐渐加大，越来越多进出口企业开始使用外汇期权、远期、掉期等衍生品来规避风险。这将对进出口企业管理人员提出更高要求:在使用时要抛弃投机性心理，以消除风险为第一要务。对于广大没有设立风险管理部门的进出口企业来说，可以通过与专业汇兑咨询机构和银行对接，利用其专业知识和经验来帮助企业量身定制适合自身的衍生品汇兑方案，让金融衍生品成为为进出口企业发展保驾护航的利器而不是累懿。